2008-08-15

预期今年下半年和明年上半年美欧主要经济体进入衰退的可能性小于50%，外需面临的主要压力可能是来自发展中经济体今年以来的加息紧缩对中国出口的影响，中国对ASEAN等发展中经济体的出口增长已经明显放缓，总体上来看，预期年底前以美元计的中国出口仍有望保持在18%左右的水平。相对而言建设和建设拉动的重工业需求是下半年以及明年上半年中国宏观经济面临的一个重要不确定性因素。

价格方面，7月份PPI达到了10%, CPI则回落到6.3%。考虑到美国经济维持弱势、欧洲日本经济下滑、发展中国家加息紧缩推动了全球经济减速的过程，这种全球需求增长减速的预期可能推动了美元上行和商品价格下行，估计未来六个月内国际油价超出前期147美元高点的可能性小于10%，全球PPI应该逐步回落。因此中国PPI和CPI面临的压力也将有所缓解，预期中国CPI在6个月后将处于5.5%左右的水平。

政府政策的应对可能将分几个阶段：

首先已经看到政府针对一些出口部门面临的压力调整了出口退税政策以缓解就业问题；货币供应增速的回落使得人民银行提高了数量控制的信贷额度，下半年的货币政策更多的可能是动用央票这样灵活性更高的数量工具。这一阶段的目标可能仍以观察走势为主，由于奥运因素带来的不可比性，可能会使政策判断推迟到十月份的十七届三中全会。

接下来可能发生的政策变化会显著影响投资选择：总量的控制从以往的压制需求转向鼓励供给；货币政策受到约束，财政政策趋于活跃；人民币升值步伐放缓，资源价格调整取而代之，后者相当于人民币实际升值；在货币政策上价格型工具作用下降，数量型工具更为得心应手；在数量型工具中，继续提高准备金率的空间有限，央票发行会更为活跃。财政政策可能涉及的范围包括：补贴（补贴失业者和低收入者）、投资(公共基础设施)、税率（收入分配问题）和价格改革（推动经济结构转型）。

充裕的储蓄、良好的财政和已经收紧了的货币政策能够保证本轮经济减速的下行风险可控，硬着陆的概率有限，目前预期的中心情形是中国最低的增长率可能是在明年夏天到8.5%～9%。如果GDP增长跌破8.5%，可能会促使政府采取类似97-98年的放松货币政策刺激增长的根本性变化。